英、美、日货币市场发展模式的比较分析

　　（天津社会科学院，天津，300191）

　　[内容提要]货币市场是金融市场的重要组成部分。由于各国经济发展道路不尽相同，因而其货币市场也各呈特色，具有不同的发展模式。概括起来，主要有英国模式、美国模式、及日本模式。本文将就这三种货币市场发展模式进行分析和总结，以期对其他国家尤其是发展中国家货币市场的发展有所借鉴。

　　[要害词]货币市场；英国模式；美国模式；日本模式；

　　货币市场是金融市场的重要组成部分。货币市场是一种短期金融工具的交易市场，这些短期金融工具主要包括国库券、短期国债、商业票据、大额可转让存单、回购协议、银行承兑汇票等货币市场工具，还包括银行间同业拆借市场。货币市场在发达国家金融体系中所发挥的一个重要功能就是形成合理的短期利率，该短期利率在整个市场利率体系中充当基准利率，成为其他金融工具和资金融通利率确定的重要参考。货币市场的发展从古典的货币经营业开始，至今已经历了大概上千年的历史。在这漫长的发展历程中，西方各发达国家随着资本主义私有经济的建立和发展，其货币市场也逐步完善起来。但由于各国经济发展道路不尽相同，因而其货币市场也各呈特色，具有不同的发展模式。概括起来，主要有英国模式、美国模式、及日本模式。本文将就这三种货币市场发展模式进行分析和总结，以期对其他国家尤其是发展中国家货币市场的发展有所借鉴。 字串5

　　一、英国货币市场模式

　　西方发达国家的货币市场普遍发展比较成熟。英国货币市场产生最早，伦敦作为历史上最早的世界金融中心，推动英国货币市场成长为一个全球性市场，昭示着国际货币市场的发展方向，并成为欧洲型货币市场的典型代表。英国货币市场的发展有200多年的历史，目前，英国货币市场非常发达。对英国来说，货币市场分为贴现市场和平行市场。英国的贴现市场起源于18世纪末、19世纪初，是世界最古老的、也是50年代以前英国唯一的货币市场。英国的贴现市场分为国库券市场、短期资金拆借市场、商业票据市场和短期金融工具市场。英国的贴现市场除了从零售银行获得短期资金外，还从批发性银行（如商人银行等）及其他非银行金融机构（如保险公司、养老金机构、投资信托公司等）取得各种形式的英镑资金，从而使其贴现市场有更多的资金来源。贴现市场在英国货币市场中具有独特性，贴现行在贴现市场上居中心地位，成为英格兰银行与商业银行之间的缓冲器。目前英国的贴现市场是由贴现行、英格兰银行、清算银行、商人银行、证券经济商号及承兑行等金融机构组成，并且以贴现行为中心，伦敦11家贴现行是贴现市场的核心,主要从事英国政府的国库券，商业票据和政府短期债券的贴现。西方大多数国家的货币市场上，都是工商企业向商业银行贴现，商业银行向中心银行再贴现，而在英国由于交易的传统习惯和货币市场中介机构的构成、地位和业务的侧重点定位，使英国选择了各种票据的贴现和再贴现都在贴现市场上通过贴现行进行。英国的贴现市场上，贴现行向商业银行借人短期资金，投资于短期票据或政府证券。具体操作过程是贴现行从一些商业银行以低于借贷利率的价格买进商业票据，再将这些商业票据卖给一些手头有多余资金的银行和投资者，从而通过贴现率与借贷利率之间的微小利差赚取利润。当贴现行需要资金时，可将证券或票据再卖给英格兰银行，或向其再贴现或借款。贴现行是英格兰银行作为最后贷款人的唯一对象，其放款数量一般都能满足贴现行对资金的实际需要。贴现市场通过获得英格兰银行的这种流动性保证反过来又保证了银行系统流动性的稳定。贴现市场实际上就是英格兰银行与其它商业银行之间的桥梁，英格兰银行并不直接参与贴现市场，而是通过向贴现行提供资金融通的方式间接进行，并通过调整对贴现行的放款利率和买卖票据的公开市场方式来干预市场，传导其货币政策。英国是最早开展公开市场操作的国家。在金融市场发展历史中，英国的公开市场操作形成了一些独特的特点：英格兰银行(中心银行)作为最后贷款人同时在票据贴现市场和政府债券市场上与贴现银行进行品种广泛的交易，以此来影响商业银行的流动性和货币市场利率。20世纪90年代以后，随着英国债券市场的发展，英格兰银行开始在其公开市场操作中采用债券回购。1997年英格兰银行对公开市场操作进行了三个方面的改革，一是在继续进行国库券和合格票据交易的同时，扩大债券回购交易；二是改变原先只同贴现银行进行交易的方式，将对手方扩展到所有符合条件的金融机构；三是增加了晚间融资安排，使其能更为便捷和及时地调节金融机构的流动性。公开市场操作由此成为英格兰银行最为重要的货币政策工具。 字串7

　　在英国的货币市场上，同贴现市场并存的平行货币市场是在50年代中期形成的一种新型货币市场。平行市场是由银行同业拆借市场，大额可转让存单市场构成（其中银行同业市场具有非凡重要地位）。从1996年1月2日开始，金边证券回购市场也正式运作，该市场包括回购协议市场和金边债券借贷市场，它是一种批发的专业市场、最低交易金额在一百万英镑。1997年11月，金边回购协议金额达720亿英镑，金边债券借贷达240亿英镑。平行货币市场的参与者有清算银行、大的欧洲银行、贴现行、国际证券公司、政府机构。平行货币市场主要包括地方政府货币市场、银行同业市场、存款证市场、金融行存款市场和公司同业市场五大类，其中前三类规模相对较大。平行货币市场的发展得益于两大因素：一是英国的地方政府需要从金融市场上筹得大量资金；二是租购业务的扩张意味着一级银行及传统的贴现市场已经无法满足个人和企业日益增长的资金需要。同时，国际金融市场上的短期资金（主要是欧洲美元）交易促进了欧洲货币市场的发展。这些新金融机构中介创造了许多新型的金融债权，形成了同贴现市场平行活动的各种新货币市场，这就是平行货币市场的由来。随着该市场业务不断扩大，英国的一级银行也加人了平行货币市场的交易活动，这就使平行货币市场的业务内容和规模不断扩大。近些年来，英国政府对进人贴现市场的限制有所放松，因此贴现市场与平行市场在业务上已经不像原先那样径渭分明。尽管如此，同传统的贴现市场相比，平行货币市场上的资金有以下一些特点：一是借款项没有英格兰银行提供的保证；二是英格兰银行不干预平行货币市场，贴现市场也就成了英格兰银行为实施其短期货币政府所借助的唯一场所。所以，平行货币市场上的利率变化不象贴现市场那样直接受英格兰银行的影响，相对比较自由，完全是由资金供求关系来决定。不过，平行货币市场的利率走势基本上与贴现市场紧密相联系。这是因为一家金融机构可以同时在平行货币市场和贴现市场进行交易，这样就轻易导致平行货币市场与贴现市场的利率走势趋同；三是在平行货币市场上，没有像英格兰银行这种向贴现行提供资金的最终贷款人。但是，英格兰银行根据有关法律对参与平行货币市场交易的金融机构同样有非常严格的监管。所以，从谨慎操作方面来看，平行货币市场与贴现市场基本上是一致的；四是平行货币市场的大部分资金交易都是通过经纪人在供需双方之间牵线搭桥而完成的。

看完[ 英、美、日货币市场发展模式的比较分析 ]这篇新闻有何感觉